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■ 文｜陈铭京，香港财华社财经编辑。
最近日本东芝上演“瀑布”式跳水表演，股价连续三天累计暴跌40.5%，市值萎缩近半。估计投资东芝股票的投资者已经泪已成河，叫苦连天了。实际上，东芝有所遭遇早在一年前就已经有预警，东芝的财务造假已经过去了两年，至今余孽仍未清除干净，连年的亏损，再加上错误的布局战略，让东芝已经支撑不起投资者的信任了。
2016年12月27号，日本东芝宣布旗下西屋2015年收购美国核电业务提列约1000亿日元（约合8.5亿美元）的商誉减值损失。西屋是日本东芝2006年1月以50亿美金在BNFL买下的，西屋主要是做核能发电业务，被称为全球最大的核子反应炉制造商。2015年，西屋从Chicago Bridge & Iron公司收购美国核电业务，据东芝介绍，在美核业务出现成本超支，这意味着公司面临价值“数十亿美元”的诉讼，面临超额偿付。
2016年12月28日，国际评级机构嗅到了东芝的财务危机，标普将东芝评级从B/负面降到B-/负面观察，而穆迪则宣布将东芝评级从B3下调至CAA1。早在2015年12月，评级公司穆迪就宣布，已把东芝信用评级从“Baa3”下调两级至“Ba2”，该评级为垃圾级。而CAA1为垃圾级的下级，也就是说比垃圾还垃圾。
财务造假暴露之后，东芝进入了业务重整期
东芝的财务造假在2015年就已经被暴露，据资料记载，2014年3月的5年间，日本东芝涉嫌虚报营业利润2000亿日元，而且财务造假系经理层勾结所致，为了满足业绩要求，在业绩压力下，各业务部门采取了虚假的会计行为，虚增利润。2015年7月份，公司多名社长向投资者请罪，并且有3名社长宣布了辞职。不过即便如此，财务造假还是会在子公司出现，市场继续发酵，即使到现在，东芝财务造假仍屡次发生，如2016年11月14日，东芝子公司伪造并挪用订货单等票据，截至2016年9月底，累计虚报销售收入5.2亿日元。
东芝的财务造假，虚增利润的行为，直接就透露了东芝盈利的状况。介于成本不断的增加和亏损在扩大的原因，东芝开始大量的裁员。2015年12月，东芝宣布裁去7000个职位，紧接着2016年4月，东芝周五宣布将在全球范围内裁员14450人，比计划多约30%。在削减成本上，东芝显然作出了很多努力，裁员可谓不留情面。
而且东芝在业务上也是在不断的剥离，被业界人士称之为断臂求生。2015年10月，东芝把位于日本南部大分(Oita)的图像传感器工厂出售给索尼，从而退出传感器业务市场。2016年2月，除出售海外的电视机工厂外，东芝正在探讨与夏普合并洗衣机等白色家电业务的方案。同年3月，东芝公司宣布与中国家电厂商美的集团达成最终协议，将以537亿日元（约合4.78亿美元）的价格向美的出售包括冰箱在内的白色家电业务，股权占比80.1%，,东芝仍保留有19.9%股权。
东芝一边裁员一边卸下业务包袱的时，按理说成本的累赘应该减轻了不少，不过实际上，并没有任何减轻负担，亏损发而加大了。根据资料所述，2016年5月份，东芝公布最近结束的财政年度净亏损4832亿日元（合44亿美元），是2015年同期亏损10倍多。有分析称亏损的主因公司进行业务重组和爆出财务丑闻。实际上，东芝进行业务重组时，新业务的投资失误也是导致成本急剧上升的原因之一。
2015年底时就东芝就传有业务重组的信息，在其出售图像传感器给索尼时就已经透露了东芝的重组计划。不过东芝出售原有资产时，也在寻找新的业务资产，比如利用旗下的西屋收购Chicago Bridge & Iron公司的核电业务，2016年1月宣布推出了眼镜式可穿戴终端“WearvueTM TG-1”，不过介于成本压力，此新业务已经暂停研发和销售。其中投资失误最大在于收购在美核能业务，核能业务前期需要花费的成本巨大，而处于亏损状态的东芝接手这一块业务，无疑是让亏损火上浇油。使得削减成本的举措，效果并不明显。
而东芝在芯片发展思路上，在2016年1月时就界定了方向，东芝制定了芯片业务重组的详细计划，除了占据优势的闪存芯片之外，其他的业务将对外转让。2016年4月，为扩大3D闪存“BiCS FLASH TM”的生产，东芝在毗邻日本四日市工厂的区域建造新厂房以及引进生产设备的投资方案已获得董事会批准。不断加大闪存芯片投入建设也导致了削弱了成本减小的效果。
东芝面临止亏不住的发展难题，投资者已经对其失望现在，东芝不仅仅是财务造假余孽为清除干净，而且业务重组的效果对资产的收益并没有带来很大的促进作用。收购的业务带来的巨大的成本支出也成为东芝目前较为棘手的问题。当初东芝亏损时，就应该剥离重资产留轻资产，这样成本负担立马减轻，可是东芝已经回不了头，现在面临的重要问题是如何解决亏损继续扩大的问题了。
2016年10月13日 ，日本东芝公司表示有一批投资者针对虚报利润一事起诉该公司，并提出167亿日元的赔偿要求。其实以东芝2015-2016年的发展轨迹看，如今的虚报利润已经不是投资者关注的问题，在我看来投资者更多的是已经对东芝失望。东芝利用一年时间重整业务，不仅没有带来业务上的扭亏为盈，还带来一系列的丑闻，比如子公司仍然存在虚报利润的现象，投资的业务爆出巨亏，评级机构下调投资信用评级等。
不仅是投资者，债权人同样会关注东芝的表现，例如东芝的成本是否有效控制，未来是否能盈利，能否偿还债务等这些都是债权人考虑的问题。如果东芝一直亏损下去，债务危机会大概率会发生。如果债权人申请破产重组，对投资者是没有好处的。东芝股价的表现也就是投资者的担忧所致，谁愿意担任最后的接盘侠呢！那么东芝是否能解救这次危机呢？未来东芝将以怎样的投资策略和成本控制策略提高利润，这值得我们期待，毕竟东芝已经有140多年的历史，经历过大风大浪，不过也不能完全信任的说一定可以度过危机，存活100多年而倒闭的企业也是有前车之鉴的。
■ 编辑｜徐冰莹，香港财华社财经编辑。
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